神州租车融资盘活战略性亏损说法遭质疑

发布时间：2020-03-04 11:05:08 阅读：次来源：护腕厂家

失之东隅，收之桑榆。两月前赴美IPO因认购不足折戟，近日却连获美国华平集团2亿美元投资和中国银行30亿元人民币授信，在快速规模扩张中罹患资金饥渴症的神州租车，一盘死棋骤然走活。

神州租车近期的大笔融资震动业界。此前业界一度担心未能成功IPO的神州租车，可能因为近年重资产高负债、快速扩张的模式而崩溃。上海车速递一位高管在接受财新记者采访时称，当前神州租车在管理、服务等战术上仍问题多多，但从战略上看，新资金将支持其继续抢滩布局，在行业竞争上暂居领先地位。

多位业内人士对财新记者表示，资金是租车行业的生命线，目前中国租车公司面临的瓶颈就是资金问题。由于银行将汽车视为可移动资产，租车行业贷款一般还需要不动产抵押或其他形式的担保，因此多数租车公司获得银行贷款十分不易。

但捆绑了联想和华平两大品牌股东的神州租车，显然突破了银行的这道信贷红线。

在神州租车的最新融资案例中，人们关心的是，华平为什么会选择进入当前仍亏声一片的连锁租车业？神州租车是否在新一轮私募融资中贱卖了自己？它未来将如何发展布局，并改写行业的版图？

华平接力

今年1月18日，神州租车向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请，发行价区间为每股10.5美元至12.5美元，IPO最高融资目标是1.58亿美元。但彼时中概股大势不好，其自身盈利模式也受市场质疑，神州租车最终于5月24日撤回上市申请。

一时之间，急需资金以解燃眉之急的神州租车，其生死命运备受关注。此次华平入股消息传来，业内的第一反应是神州租车是否在无奈贱卖，让资本划走了大把股份？

此次华平投资2亿美元获得的股份比例，是一个被各方坚守的秘密。财新记者多方采访均未得具体答复。神州租车董事长陆正耀对财新记者称，当时撤回IPO是不愿低价贱卖；此次融资则得到了价值体现，有一点可以肯定的是，我们不会贱卖自己。

华平投资董事总经理黎辉对财新记者称，选择投资神州租车，主要是基于其品牌、市场地位、管理团队以及强大的股东背景。通过尽职调查，我们对行业和企业运营能力都充满信心。他透露，神州租车在未来短期内并没有上市计划。一位接近华平的人士认为，华平在中国有诸多投资项目，熟悉中国市场，此次融资应该不会被低估。他分析称，华平注资2亿美元后，应为仅次于联想的第二大股东，会在董事会获得席位，可能采用增资扩股的方式，原有股东股份被摊薄，华平持股比例相当于神州租车上市IPO的股份。

按神州租车之前IPO价格区间的中值11.5美元/每股计算，上市后公司市值约为8.47亿美元。若以此估值计算，华平投入的2亿美元约占23.6%。但因神州租车上市未果，私募价格应会更加便宜，华平占股或在25%-30%之间。

据招股书披露，神州出租创始人陆正耀在上一轮联想入股后，已经拱手让出控制权，其持股比例降到29.12%，联想控股和联想投资（后改名君联资本）合计持股 64.49%。此次华平入股后，以其持股区间推算，陆正耀的股权可能被摊薄到20%左右，联想的持股比例则降到50%以下。

如此一来，创始股东陆正耀或已屈居第三股东位置。对于自己的股权被一再稀释，陆正耀称，只要盘子越做越大，股权即使少一点也是划算的。

陆正耀很清楚，租车业的本质就是重金砸市场。回头看看2006年还排名第一的至尊租车，如今因为在融资上不给力四年只融了5500万美元，现在已被融到更多钱的神州租车和一嗨租车远远甩在了后面。从规模上看，神州拥有3.2万辆车，一嗨接近1万辆，而排名后三位的至尊、瑞卡、车速递都不超过3000辆。

不过，也有投资界人士认为，此次华平入股的估值和神州租车IPO时相比，也有可能不降反升，因为当前将估值放大，对投资人和神州租车来讲都更为有利。投资界有类似手法，就是提前将估值炒大，未来才能卖个好价钱，对投资机构的出资人来讲也好交代。

既捆绑上国内投资与实业界的品牌公司联想，再借势攀上国际大型私募基金华平，陆正耀这番资本运作颇具匠心。陆正耀称这些（股东）对未来我们走向资本市场，增进公募市场对我们的了解是有帮助的。

亏损是一种策略

华平的进入，意味着神州租车过去的大规模快速扩张打法可能进一步升级。陆正耀告诉财新记者，到今年年底，我们还有约1万台车加进来，门店规模增加到280家左右。

2010年，神州租车得到了联想控股及联想投资一次性12亿元人民币的注资，其扩张也自此开始。当年11月，神州租车斥资6亿元完成了6000辆车的一次性采购，其车辆规模从2009年底的692辆增至2010年底的10202辆，2011年底又猛增至25845辆。据神州租车提供给财新记者的数据，其车辆规模目前已经达到32000辆。

今年初神州租车招股说明书亮相时，高达95%的资产负债率引发了市场质疑。此次华平投资按折合12亿元人民币计算，据神州租车招股书披露的财务数据，其2011年底总资产为35亿元，（收入7.5亿元，财务成本1.4亿元，折旧2.6亿元，运营2.9亿元，市场费用0.96亿元，行政费用1.36亿元，亏损1.5亿元，现金6.37亿元），股东权益为1.48亿元，则其负债率将下降到约71%。对于负债率，陆正耀告诉财新记者，我们并没有确定的负债率目标，主要是根据公司现金流状况以及成本结构综合考虑。越往后走，我们在银行的评级会越高，我们的资金成本也会越低。

而对同受外界质疑的亏损问题，陆正耀称，此前神州租车并非没有能力实现盈利，而是在战略上选择了发展规模，暂时不考虑扩大盈利空间，这是一种策略选择。

7月18日，神州租车又获得中国银行30亿元人民币授信。根据协议，中行将为神州租车的日常业务和项目开发建设优先提供各类金融服务，其中包括30亿元人民币或等值外币的授信及融资安排、个性化的资金管理服务、国际结算服务等九项服务。大笔融资的进入提升了陆正耀的底气。他说，未来神州租车将继续加快扩张。

随着神州租车规模的持续扩大，采购和管理成本的不断降低，业界嗅到了越来越浓烈的价格战硝烟气息。

根据订车网的数据，如果在上海连租两天（以7月20日-7月21日为例）雪铁龙爱丽舍，一嗨租车报价321元，神州租车报价302元，至尊租车报价440元。而据陆正耀介绍，7月16日，神州租车分级别订车系统上线，只选定级别、不指定具体车型的客户，将享受每辆车10元-40元不等的租金优惠。同时，神州租车新客户首租首日免租金的优惠活动，也将从7月16日继续延续到9月28日。

行业在洗牌

中国租车业已基本形成融资、降价、采购、扩张、再融资这样一条高负债滚动发展之路，谁吸引的资金越多，谁就跑得越快。除了神州租车之外，今年4月，规模已达1万辆车左右的一嗨租车，也以15%的股权代价，换取了全球最大汽车租赁服务提供商Enterprise的现金入股及战略合作。

但和神州租车马不停蹄地布点不同，一嗨租车选择了放慢发展步伐。一嗨租车董事长章瑞平告诉财新记者，由于租车行业的特殊性，目前没有考虑通过并购的方式来追赶神州租车。

今年是一嗨的修身年。他说，我们将更多的精力和重心转移回自身修缮的工作上。

但在业内人士看来，一嗨的策略选择无疑还是因为受困于资金问题。过去六年里，一嗨租车曾进行过三轮总计9500万美元的私募融资：2008年3月，获得启明(微博)创投500万美元首轮投资；2009年7月，获鼎晖创投、集富亚洲、启明创投等2000万美元投资；2010年8月，获高盛、启明创投、鼎晖创投、Ignition Capital、集富亚洲亚洲和汉理资本等7000万美元投资。

但据多位业内人士透露，一嗨租车内部股权结构复杂，投资人对未来发展各执己见，内部实际上有些乱，有基金股东都想在Enterprise入股时退出。

业界早有神州租车和一嗨租车争夺租车第一股的说法。去年一嗨租车曾向SEC提交过IPO申请，但最终由于种种原因搁浅。

今年年初，在神州租车向SEC提交IPO申请的同时，根据外媒报道，一嗨租车也正筹划赴美国上市事宜，计划IPO融资1.5亿美元，不过这个消息最终不了了之。

章瑞平透露，公司当前暂无上市计划。未来除了在发展速度上控制节奏外，还将业务重点放在了开发和维护中高端客户上。一嗨租车借助与Enterprise的合作，最近开通了国际租赁业务。

一位做过租车行业市场调研的投资人告诉财新记者，当前租车市场可分为长租和短租市场，长租约占四分之三份额，但短租市场未来有望以更快的速度增长。华平董事总经理黎辉称过去几年中，中国租车行业整体市场规模2011年达到近200亿元，到2015年市场规模有望达到400亿元左右。

尤其是短租自驾业务，在未来几年会有20%以上的复合增长率。他认为，短租市场以规模取胜，神州租车车队规模大于行业第二到第六名的总和，在短租市场占有绝对优势。

上述车速递高管告诉财新记者，现在短租自驾行业排名前五位是神州、一嗨、至尊、车速递、瑞卡；长租和代驾方面是安飞士（安吉）、首汽、大众、锦江、巴士。在行业价格战压力下，在自驾租车方面，目前大家都已经被神州压得不行了，亏得厉害，车根本加不上去，车越多亏损越大，除非有雄厚的资金实力才能支撑得住。

资金向前冲

这是一个不用怀疑前途的行业，我们相信，未来仍将会有更多的资金投入进来，未来资本的角力或将更加激烈。一位租车行业人士分析称，未来或将有大量资金进入各地的区域型租车公司；而全国性的连锁租车公司，因其进入成本相对较高，当前格局或已成定局。更极端的可能性是，类似车速递、瑞卡、至尊等行业排名前五的连锁自驾租车公司，将来有可能被收购或者消失。该人士表示。

上述熟悉租车业的投资人告诉财新记者，当前全国各地的区域性小租车公司大量崛起。不同于神州租车和一嗨租车等全国性租车公司，区域性公司一般在本区域市场占有绝对优势，对于全国性公司的影响也会很大。他说，如果区域性公司对区域业务形成垄断，全国性公司再想进入也很难。在当下诸侯割据的乱局下，神州租车等全国性公司尽快布点，切关重要。

上述投资人介绍说，在一些有充电站以及电动车使用较多的城市，比如深圳，就有很多区域性租车公司出现。这些租车公司靠买电动车做租车业务，一方面买电动车时就已获得第一道补贴，而电还比油便宜，这是和租车业务契合度更高的一件事情。该投资人表示，还有一些二手车交易商逐步开通了租车业务。其所在的投资公司就投了一家二手车交易商。

产业资本也有新入场者。力帆股份（601777.SH）7月5日公告称，公司拟出资2717.76万元收购上海沪总企业发展有限公司持有的上海新概念出租车有限公司100%国有股权，收购完成后新概念出租车将成为力帆股份的全资子公司。

随着资本不断进入租车业，行业的整合和洗牌在加快节奏。从当前的格局看，行业位次与差距已然拉大。

而在上述车速递高管看来，未来随着国内各地车牌限制措施的逐步施行，将为已经囤积了大量车牌的全国性大公司形成天然的护城河，差距将会越拉越大。

对此，陆正耀表示，中国的汽车租赁行业非常分散，目前中国前五大公司2010年时只占整个市场份额9%左右，而2011年神州租车市场份额也只占4.2%。他说：整个行业前几大公司竞争度会越来越高，至于未来到底会是几家，现在还不好说，美国现在是前五家占到95%。

本刊记者郑斐对此文亦有贡献

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